Inflación resiliente y colchón de liquidez; renta fija Vs. variable: ¿qué debe hacer el inversor?
De cara a fin de año el inversor buscará tranquilidad, ya que puede situarse a corto plazo con tipos de interés muy interesantes, reales en máximos en 15 años.
Para 2024 la situación de consenso es de aterrizaje suave, pero con inflación y tipos de interés altos más tiempo. Esperamos desaceleración importante en EE. UU., pues el colchón de ahorro acumulado durante la pandemia puede desaparecer para mitad de 2024. Europa también puede crecer por debajo de potencial. La única economía que puede crecer por encima de su potencial pensamos que es Japón, además de países emergentes sin China, que están en un ciclo monetario más adelantado.
En todo caso, no compartimos el optimismo del mercado en cuanto a tipos de interés, pues descuenta tres bajadas en EE. UU. en 2024 y creemos que podría retrasarse más tiempo.
De todas formas, el escenario es favorable para la renta fija. Ya se han reducido las rentabilidades a vencimiento a largo plazo de la deuda y estamos positivos en deuda del Tesoro de EE. UU., aunque el inversor en EUR debe cubrir el riesgo de tipo de cambio. La rentabilidad neta puede ser del 3%.
Con respecto a la renta variable, ahora cobran importancia las previsiones de beneficios, que pueden ser “magras”, para una rentabilidad entre 5 y 10%, moderadamente optimista. Ahora bien, tenemos que tener en cuenta que el mercado ha estado disperso sectorialmente, algo normal en un entorno de aterrizaje suave de la economía. La rentabilidad por el índice mundial MSCI ACWI sin los “7 magníficos” ha sido solo 1%. Además, la rentabilidad se ha concentrado básicamente en sectores tecnología de la información y consumo discrecional.
La clave para el año próximo, que puede ser volátil, será acertar con las empresas con mejores previsiones de beneficios. Al respecto consideramos que se debe primar las de elevada calidad, es decir, con alta rentabilidad sobre recursos propios, sin sobreendeudamiento, con rentabilidad por dividendo. En este sentido, si creemos en la reversión a la media, hay temáticas defensivas que se han quedado muy retrasadas este año y que pueden mostrar en 2024 un valor relativo superior. Es el caso de salud, consumo básico y servicios de comunicación.
Efectivamente, la temática de salud es defensiva, pase lo que pase con el ciclo económico. Al respeto es destacable que se tiende más a la prevención que a la hospitalización, entre otras cosas porque ello tiene impacto en los presupuestos de los Estados. Se trata de añadir vida a los años más que años a la vida y tiene mucho que ver con el estilo de vida y los servicios asociados, teniendo en cuenta que las poblaciones envejecen y que el gasto en medicamentos llega a ser cuatro veces superior entre mayores de 60 años. También es relevante la nutrición. La alta presión arterial, elevados niveles de azúcar en la sangre y la obesidad están relacionados con el consumo de sal, azúcares y grasas saturadas y con mayores factores de riesgo de muerte en el mundo. En nuestro caso, respecto a la temática de nutrición, nos centramos en toda la cadena de valor de la alimentación, de la granja a la mesa. Ello incluye consumo básico ligado a productos nutricionales, de menor contenido en grasas saturadas, azúcares y sal, agricultura eficiente y reducción del desperdicio alimentario, con soluciones tecnológicas e innovadoras.
Además, no debemos abandonar la tecnología, que va a seguir siendo estructural, donde vemos valoraciones competitivas. De hecho, la temática digital como la entendemos tiene un alto componente de servicios de comunicación. En periodos de desaceleración esta temática suele ser más defensiva. Hay que tener en cuenta que se apoya en la globalización de Internet, nuevos modelos de negocios y el crecimiento exponencial de los datos
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